猪价涨、成本降的业绩驱动逻辑，有所弱化。

截至11月11日，主要生猪养殖企业的10月销售数据全部出炉，当月各家公司的销售价格均有不同程度下降。

其中，牧原股份出栏均价降至17.17元/公斤，温氏股份和新希望同步降至每公斤17.64元、17.37元，其他公司环比也有不同程度下滑。

即便如此，部分公司凭借成本端的下降拉动，当期盈利情况依旧较为乐观，加上部分公司受到销量环比增长的拉动，利润规模预计下降幅度较为有限。

不过，真正的考验期还远未到来。

参考期货远期价格，目前市场对明年3月的猪价预期已经低于14元/kg，届时行业也将步入“成本比拼”的关键期。

多公司出栏环比增长

“2024年10月份，公司生猪养殖完全成本为13.3元/kg，环比下降接近0.4元/kg，其中饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右。”牧原股份近期接受调研时指出。

相当于，今年10月公司生猪产品仍然可以实现3.87元/kg的盈利，利润率保持在22.54%左右，略低于今年三季度。

不过，受到当月出栏量环比增加的影响，公司当期整体利润规模可能下滑有限。

数据显示，今年10月牧原股份生猪销量达到649.8万头，环比增长21.28%，创年内单月销量的最高值。

按照当月134.23亿元的销售收入与上述利润率估算，公司当月养殖利润预计可以达到30亿元，与今年7月、9月的盈利基本相当。

猪价环比下跌、加大出栏力度，并非个案。

唐人神、正邦科技、东瑞股份等公司10月出栏量也出现环比增长，其中唐人神环比增速更是达到55.3%，一定程度上起到对冲产品跌价的效果。

需要指出的是，并非所有的养殖企业均可以达到上述成本水平，各家企业与企业内部不同场线之间的成本差异非常明显。

比如新希望，三季度运营场线成本为14.5元/kg，今年9月下降至14.2元/kg，而同期牧原股份的成本为“略低于13.7元/kg”。

“最优秀的场线成本为13.1-13.2元，北方部分场线成本还在16元以上。”新希望指出。

温氏股份近期尚未接受机构调研，具体成本数据暂未更新，但是早在今年7月其肉猪养殖综合成本便已经降至13.8-14元/kg。

其他成本端表现较好的养殖企业，还有巨星农牧、神农集团等。

比如神农集团，今年9月完全成本已经降至13.4元/kg，一度低于牧原股份的单位成本。

虽然9月、10月猪价连续回落，压缩了养殖环节的利润空间，但是猪价距上述14元/kg的成本线尚有一定距离，至少头部公司盈利无忧。

一季度价格预期低至13.9元

对于上述猪价回落，业内早有预期。

判断依据便包括了今年5月产能端的恢复性增长。相关数据显示，国内能繁母猪存栏量低点，为今年4月的3986万头，此后受到养殖利润恢复的刺激，产能重归增长。

其中，今年6月产能增长最为明显，单月能繁母猪存栏增加42万头。

对照4000万头的基数，上述增幅看似幅度不大，但是由于存栏量整体波动幅度较小，42万头已经是今年产能最为明显的月份。

按照6个月的育肥周期计算，年末前后供给端会出现明显增加。

国信期货也指出，6-10月仔猪出生数量环比增加明显，按生猪生长周期推算，后期出栏基本与消费旺季匹配，同时春节后淡季后将有较大压力。

目前，期货市场交易而来的远期价格，也呈现出“近强远弱”的格局。

先说即将交割的2411合约，目前价格保持在17元/kg左右，与当前生猪现货价格较为接近。

国泰君安数据显示，11月11日，河南、四川和广东生猪现货价格分别为每公斤16.52元、16.74元和17.8元。

但是，代表明年1月和3月价格预期的2501合约和2503合约，当前价格则分别仅有15.5元/kg和13.89元/kg。

与上述近月合约、生猪现货价格相差较远，显示出当前市场对2025年一季度猪价预期相对悲观。

届时，行业将逐步进入成本比拼的关键阶段，如若相关养殖企业无法实现有效降本，很可能会再次出现阶段性亏损。

还需要指出的是，部分生猪养殖企业今年降本已经取得了明显成效。

比如牧原股份成本便较年初下降达2.5元/kg，同时公司计划到年末将成本进一步降至13元/kg。新希望则预计，“预计24年底将下降至14元/公斤以下，同时闲置场线的费用总额稳中有降。”

毫无疑问，在市场看衰一季度猪价的背景下，具备成本优势与出栏增长潜力的养殖企业，经营安全边际明显更高。