目前生猪市场的期限结构是一个back结构，在back结构下最顺畅的策略是逐月正套。在back结构下的反套是一种可以被归结为一种“杂技”的策略，具体可能包括如下：

①预测二次育肥的抛压何时出现；

②试图猜测何时以及多高的高价抑制需求；

③正套预期在多少位置算得上“过于一致”；

④交割优势至少给出近月多大的贴水。

目前市场状态下，反套获利要么来自于一种飘渺的经验感觉，要么来自于对现货拐点极其精准的判断；相反，正套有着明显的赔率优势，而且按照目前现货市场的状态甚至还可能具备胜率优势。“杂技”的环节还可以再等一等。

一 南方猪价倒打一耙

7月份的猪价上涨超出市场预期，南方价格引领全国价格上涨。事后解释这件事情的核心原因是春节前后大量的南方仔猪卖到了北方。因此，把河南、安徽、江苏等地的价格作为锚定，去衡量基础产能的减量可能暂时失效了。随着时间的推移，基础产能的减量变成了“全国一盘棋”，去年冬季受损区域的影响会通过跨区采购被抹平，甚至可能通过阶段性的超买向其他区域传导。

如果从仔猪的角度来看问题，今年2月份到3月份都处于仔猪价格的快涨期，理论上本轮南方价格的影响可能持续到9月末，实际情况可能结合市场情绪的变化，更为提前。后续观察南北价差，最起码在南北价差维持走阔，并且南方猪价整体仍强势的背景下，现货猪价暂时看不到明显回落基础。

图 仔猪价格季节性

               

数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理

二 体重与二次育肥

本轮南方猪价的上涨或许还和6月份南方谨慎乐观的情绪有关，目前市场普遍对于南方产能有一个偏大的认知，导致南方区域在全国范围内出栏体重是偏低的，也进一步减轻了压力。目前虽然重要二育大省的栏舍逐渐填满，但猪只体重偏低，目前也造不成明显的压力，一旦价格出现回落，市场承接力度仍然偏强，价格的下跌需要时间的积累。从饲料销量来看，虽然各个口径不尽相同，但从玉米豆粕价格的弱势也可以看出，到目前位置没有看到行业活体库存大幅恢复的迹象。

图 出栏均重季节性

              

数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理

三 结论

我们还是维持之前的判断，未来半年的生猪市场可能看不到明显的趋势性行情，以宽幅震荡为主。接下来对于猪价的判断将面临节奏问题，持续上涨的猪价终不可维持，但目前暂时没有看到确定性的下跌的证据，下跌前的上涨当前或许还不可跳过。在这种背景下，当前比较符合逻辑的策略仍然延续前期的9-11正套趋势，后期一旦看到现货市场转弱的倾向，再去关注11-1的预期差机会。